摘要：2017年有色金屬市場(chǎng)牛市延續，2018年我國經(jīng)濟下行壓力并沒(méi)有消退，預計銅礦和金屬將是緊平衡市場(chǎng)，價(jià)格先抑后揚；鋁基本面大為改善，筑底回升；鋅供給趨于平衡，年內價(jià)格可能再創(chuàng )新高，若鋅礦新增供應達到市場(chǎng)預期，鋅價(jià)在2018年高點(diǎn)可能成為本輪上漲的拐點(diǎn)；鉛礦和金屬都將出現小幅過(guò)剩，表現繼續弱于鋅價(jià)。

2017年的有色金屬市場(chǎng)如果用一個(gè)詞來(lái)形容，就是“牛市延續”。為什么說(shuō)是延續，因為這一波牛市始于2016年，不同金屬啟動(dòng)時(shí)間不同，鋅最早，在16年年初開(kāi)始，銅最晚，16年11月開(kāi)始。但16年年底的時(shí)候，市場(chǎng)對那一波上漲就是牛市開(kāi)端的判斷是認識不清的，當時(shí)我們對2017年的判斷也是在反彈后的新平臺震蕩?，F在回看，市場(chǎng)的表現超出了所有人的預期，為什么？因為17年影響有色金屬市場(chǎng)的因素有太多的“出乎意料”：各個(gè)品種的供給端出乎意料地緊；政策出乎意料地嚴格；美元出乎意料地疲軟；中國經(jīng)濟出乎意料地好，使得金屬需求增速遠好于預期。

展望2018世界經(jīng)濟，我們認為：宏觀(guān)層面上，美國在特朗普上臺后基建計劃至今沒(méi)有兌現，市場(chǎng)從希望逐步變?yōu)槭?，最新通過(guò)的減稅法案對經(jīng)濟的影響還有待觀(guān)察;歐洲近期復蘇速度好于預期，但是頻繁的恐怖襲擊事件給歐洲蒙上一層陰影，同時(shí)，2018年將是英國脫歐的關(guān)鍵一年，負面影響有多深尚未可知；新興經(jīng)濟體整體趨穩但亮點(diǎn)難覓。大宗商品需求第一大國中國，在2017年上半年受到房地產(chǎn)火爆行情的拉動(dòng)和十九大前保經(jīng)濟政策的影響，經(jīng)濟表現遠好于預期，但中國經(jīng)濟下行壓力沒(méi)有消退，反而由于過(guò)去兩個(gè)季度的超預期增長(cháng)有所增加，事實(shí)上，三季度中國各項經(jīng)濟指標已經(jīng)開(kāi)始下滑，四季度和2018年將更加明顯。

一、銅2017年牛市延續，2018年緊平衡、先抑后揚

（一）2017年銅市場(chǎng)回顧

2017年銅價(jià)表現搶眼。本輪復蘇，銅價(jià)在所有金屬中啟動(dòng)最晚，有一些后知后覺(jué)，在2016年一波拉漲后，震蕩中樞從之前的4700美元上升到5700美元。2017年前五個(gè)月在5500-6200美元區間震蕩。由于年初需求表現不佳，基本金屬在4-5月均有較大幅度回調，銅價(jià)在這段時(shí)間表現相對堅挺，只回撤了10%左右，這與年初Escondida罷工、Grasberg礦談判未果造成供給短缺和看多的市場(chǎng)情緒有很大關(guān)系。正是由于這樣的潛在看多的動(dòng)力在前半年被壓抑，使得5月后在中國經(jīng)濟確定向好，所有金屬價(jià)格開(kāi)始繼續走高時(shí)，銅價(jià)上沖的動(dòng)力最為強勁，從5700美元很快進(jìn)入6700美元的新的平臺，實(shí)現了兩個(gè)1000美元的平臺跨越。

2017年銅礦供給緊張。銅在年初遭遇第一大銅礦Escondida罷工，疊加Freeport和印尼政府就Grasberg未來(lái)權益的問(wèn)題未能達成一致，加上其他各種各樣的問(wèn)題，比如部分銅礦品位下降、地震對銅礦產(chǎn)量影響等因素，今年的銅礦損失率預計超過(guò)5%，銅礦供應緊張，TC/RC下滑。

銅消費好于預期。中國的精銅需求增速好于年初預測，北礦院估計全年增速4.7%。銅消費的強勁表現，主要得益于中國空調產(chǎn)量的快速上漲。1-11月，中國空調產(chǎn)量累計同比增速達到20%。

2017年全球市場(chǎng)整體處于緊平衡。銅礦的短缺并未顯著(zhù)傳導至精銅端，一方面是銅精礦庫存在不斷消耗，另一方面廢銅與精銅價(jià)差擴大，廢銅用量增加，也彌補了銅精礦的不足，因此，我們沒(méi)有看到庫存大幅下降。

表1 2016-2017年全球銅市場(chǎng)平衡表（千噸）

數據來(lái)源：WoodMackenzie，五礦有色

（二）2018年銅市場(chǎng)展望

銅礦供應緊張緩解，但供應增量可能不及預期。銅礦供給明年有一些增量，Escondida和 Toquepala擴建, Katanga技改后重啟，這是過(guò)去幾年銅礦增量的尾巴，不過(guò)這些都在市場(chǎng)預期之內了。我們認為銅礦明年的產(chǎn)量不及預期的風(fēng)險遠超過(guò)大于預期的風(fēng)險，產(chǎn)量損失率明年5%可能是打不住的。明年有很多的勞資談判，據統計有40個(gè)，智利有27個(gè)。今年年初的Escondida還沒(méi)談成，順延18個(gè)月到明年接著(zhù)談。智利4月1日通過(guò)新的勞工法（下一個(gè)勞動(dòng)合同不能低于上一個(gè)合同），但是新勞工法的影響有待觀(guān)察。Freeport就Grasberg和印尼政府還未談成。這些都是明年銅礦供給端需要關(guān)注的點(diǎn)。

廢銅可能會(huì )成為影響甚至決定明年銅平衡的最后一塊積木。為什么這么說(shuō)？因為銅的平衡這些年每年短缺或過(guò)剩的量就在二三十萬(wàn)噸。中國從2019年起禁止廢7類(lèi)進(jìn)口，廢7類(lèi)項下含銅量70萬(wàn)噸，明年下降一半就是35萬(wàn)噸。廢六類(lèi)渠道建立需要時(shí)間，而且政策不明的情況下大家會(huì )觀(guān)望，預計明年廢六類(lèi)進(jìn)口不會(huì )快速增加。因此，明年廢銅進(jìn)口的形勢是需要密切關(guān)注的點(diǎn)，會(huì )在一段時(shí)間左右市場(chǎng)情緒。

消費受地產(chǎn)和基建走弱的影響增速下滑。2017年中國消費增速4%，2018年我們預計在2.5%上下，歐美經(jīng)濟盡管預期較好，但對金屬消費的增量有限，因此全球消費將受到中國消費增速放緩的拖累，這是拖累銅的最主要的因素。中期看，未來(lái)還有一個(gè)中國銅冶煉擴張的高峰，14-16年增加了200萬(wàn)噸，18-20年還會(huì )再增加200萬(wàn)噸，新增的冶煉廠(chǎng)銅礦供應怎么滿(mǎn)足是個(gè)大問(wèn)題，業(yè)內非常擔心19年的銅礦供應，這已經(jīng)逐漸成為市場(chǎng)共識。因此在2018年可能會(huì )提前備貨，這可能會(huì )影響到短期銅礦的平衡和市場(chǎng)的情緒。

2018年銅礦和金屬都將是緊平衡市場(chǎng)，價(jià)格先抑后揚。在緊平衡的市場(chǎng)下，很可能一個(gè)突發(fā)因素會(huì )決定銅的方向。前述的銅礦和廢銅供給的事件都可能在一定階段左右銅的走勢。站在現在這個(gè)時(shí)點(diǎn)預測，我們認為，上半年市場(chǎng)會(huì )更關(guān)注宏觀(guān)面，就是中國經(jīng)濟會(huì )不會(huì )出現下滑，換言之就是金屬需求會(huì )不會(huì )變差。下半年，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)會(huì )轉向供給端，逐漸開(kāi)始擔憂(yōu)未來(lái)銅礦供應的緊張。簡(jiǎn)言之，上半年是驗證中國經(jīng)濟到底有多差，下半年用來(lái)驗證銅礦未來(lái)預期有多緊，價(jià)格先抑后揚，呈現V字型走勢。

二、鋁2017年漲勢持續，2018年筑底回升、波動(dòng)收窄

（一）2017年鋁市場(chǎng)回顧

2017年鋁市場(chǎng)持續漲勢。2017年，受到中國去產(chǎn)能、強環(huán)保兩大政策的推動(dòng)，國內外鋁市場(chǎng)聯(lián)袂上漲。截至12月22日，國際市場(chǎng)鋁價(jià)上漲了26.6%，國內市場(chǎng)鋁價(jià)上漲了17.5%.。年內多數時(shí)間里，國內鋁價(jià)的表現強于國際市場(chǎng)，但11月以來(lái)的大幅回落，使得國內鋁價(jià)全年的表現遜色于國際市場(chǎng)。

2017年鋁市場(chǎng)完全被中國政策所左右。上半年國家接連出臺了兩大政策，分別是《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規項目專(zhuān)項行動(dòng)工作方案》（656號文），以及《京津冀及周邊地區大氣污染防治辦法》。（2+26政策）。兩大政策對中國電解鋁生產(chǎn)形成了直接而強烈的沖擊，其中656號文是中國電解鋁行業(yè)遇到的最強調控政策。據專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)研究機構阿拉丁統計，該政策的執行導致了在產(chǎn)違規產(chǎn)能停產(chǎn)376萬(wàn)噸/年，同時(shí)迫使在建違規產(chǎn)能停建或者推遲投產(chǎn)279萬(wàn)噸/年。而2+26政策雖然執行力度與低于預期，但仍導致約89萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能從11月15日起暫停。受到兩大政策的影響，中國電解鋁運行產(chǎn)能及產(chǎn)量自6月份起逐月下滑，下半年對沖了新增產(chǎn)能后，運行產(chǎn)能仍然下降了約300萬(wàn)噸/年。不過(guò)由于鋁價(jià)飆升，刺激了部分合規新建產(chǎn)能的投產(chǎn)和閑置產(chǎn)能的復產(chǎn)，全年中國電解鋁產(chǎn)量還是大幅增長(cháng)了12.2%至3650萬(wàn)噸，受中國拉動(dòng)，全球電解鋁產(chǎn)量也猛增了7%至6380萬(wàn)噸。

鋁消費再超預期。2017年鋁消費增速估計在8.5%左右，大大高于6.5%的預測值。但似乎很難用某一個(gè)消費領(lǐng)域的爆發(fā)解釋上述超預期的表現?？傮w上看，家電和交通行業(yè)支撐了鋁消費。而從全球的范圍看，中國以外國家和地區的消費勢頭良好，特別是包括巴西和墨西哥在內的發(fā)展中國家，2017年鋁消費出現強力增長(cháng)，整體中國以外地區電解鋁消費增幅大致為3.7%左右。

2017年全球原鋁市場(chǎng)繼續短缺，但中國市場(chǎng)明顯過(guò)剩。盡管中國和全球其他地區的消費狀況良好，并且中國電解鋁生產(chǎn)先后受到兩大政策的制約，但全年中國電解鋁市場(chǎng)仍出現了較大幅度的過(guò)剩，而國際市場(chǎng)上的短缺依然存在。中國市場(chǎng)上之所以出現較大的過(guò)剩，原因在于上述兩大政策發(fā)力的時(shí)間集中在下半年特別是第四季度。而前三季度中國電解鋁產(chǎn)量在鋁價(jià)暴漲的激勵下直線(xiàn)回升，市場(chǎng)供應反復超過(guò)了需求。如果查看一下庫存走勢，不難發(fā)現，2017年鋁錠社會(huì )的增長(cháng)主要發(fā)生在前三季度，這表明主要的過(guò)剩也出現在同一時(shí)間。

（二）2018年鋁市場(chǎng)展望

產(chǎn)量消費增長(cháng)雙雙放慢。從生產(chǎn)的角度分析，2017年叫停違規產(chǎn)能和冬季鋁廠(chǎng)減產(chǎn)的影響將在2018年充分體現?？紤]到政策的嚴肅性和產(chǎn)能置換的復雜性，2017年被叫停的近400萬(wàn)噸/年的冶煉產(chǎn)能不會(huì )馬上恢復生產(chǎn)。相反，取暖季暫停的近90萬(wàn)噸/年產(chǎn)能是否能在取暖季后很快重啟值得懷疑。盡管仍有超過(guò)300萬(wàn)噸/年的新建或者推遲投產(chǎn)的電解鋁產(chǎn)能計劃在2018年投產(chǎn)，但在656號文件的余威之下這些項目能否如期投產(chǎn)也帶著(zhù)問(wèn)號。預測2018年中國電解鋁產(chǎn)量增速降至不到4%。中國之外的產(chǎn)量明顯提速，但對全球格局影響不大。

2018年鋁消費將遭遇三重掣肘。一是房地產(chǎn)投資及新屋開(kāi)工的下滑；二是基建的降溫；三是鋁材出口的放緩。最后一點(diǎn)與最近一年美國對中國出口鋁制產(chǎn)品設置的種種障礙相關(guān)。但中國經(jīng)濟增速放緩是有限度的，而發(fā)達國家強勁的經(jīng)濟增長(cháng)本身會(huì )拉動(dòng)鋁的消費。因此預期中國鋁消費增長(cháng)回落2個(gè)百分點(diǎn)至6.5%，全球的鋁消費則回落不到一個(gè)百分點(diǎn)。

中國市場(chǎng)供求趨于平衡，全球市場(chǎng)缺口擴大。預計2018年中國電解鋁生產(chǎn)下滑的速度超過(guò)消費下降的速度，最終導致國內鋁市場(chǎng)趨于平衡。從全球市場(chǎng)看，中國的產(chǎn)量小幅增長(cháng)和中國鋁材出口的停滯，很難被中國以外地區產(chǎn)量增長(cháng)所彌補。因此全球市場(chǎng)的缺口再次擴大到百萬(wàn)噸以上。

鋁價(jià)筑底回升，波動(dòng)區間收窄。綜合上述供應與消費的判斷，與2017年相比，2018年中國與全球電解鋁市場(chǎng)的基本面大為改善。如果說(shuō)2017年中國的鋁價(jià)漲幅中透支了政策大利好，那么11月以來(lái)鋁價(jià)從17250元/噸急跌至14000元/噸之下，則已經(jīng)充分擠出了水分。一旦進(jìn)入2季度后消費出現正常的復蘇，鋁價(jià)有可能恢復上漲，且LME鋁價(jià)的上漲速度會(huì )快于國內。

三、鉛2017年先抑后揚，2018年表現弱于鋅價(jià)、偏悲觀(guān)

（一）2017年鉛市場(chǎng)回顧

2017年鉛價(jià)先抑后揚。2017年，鉛價(jià)受全球經(jīng)濟復蘇的影響在銅、鋅等龍頭品種的帶領(lǐng)下呈回暖走勢，先抑后揚，年內波幅較大。2-5月份震蕩下行，跌幅約20%，此后震蕩上行，最高在10月4日漲至2621美元，此后在2400-2570美元之間窄幅震蕩。

鉛礦供應仍然偏緊。由于鉛鋅伴生，2017年鉛礦供應格局與鋅礦類(lèi)似，呈現偏緊的局面。中國精礦缺口在2017年約有8萬(wàn)噸，與2016年相比呈擴大之勢，全球缺口在2.5萬(wàn)噸左右。原生鉛企業(yè)加大了二次物料的運用，比如很大一部分冶煉廠(chǎng)用廢舊鉛酸蓄電池拆借后的高品位鉛膏搭配低品位的鉛精礦來(lái)做原料來(lái)緩解原料采購的壓力。          

再生鉛行業(yè)巨變，占比逐年提高。再生鉛主要工藝流程為：廢舊電瓶回收->破碎分選->鉛泥鉛膏（含鉛60%-70%）->脫硫->熔煉->精煉->精鉛或鉛合金。全球范圍內再生鉛產(chǎn)量比例超過(guò)70%，國內現在也已經(jīng)由35%上升到40%以上。未來(lái)隨著(zhù)消費放緩，蓄積量增加，再生鉛比例將較快增加。而且，再生鉛的行業(yè)集中度隨著(zhù)強環(huán)保的影響和再生鉛產(chǎn)業(yè)政策法規的逐步完善，也將逐漸增加。在2016和2017年，我們已經(jīng)看到小型“三無(wú)”企業(yè)的再生鉛產(chǎn)量明顯下降，國內大型廠(chǎng)的開(kāi)工率和產(chǎn)量在提升。

鉛酸蓄電池消費已無(wú)增長(cháng)。從鉛酸電池的產(chǎn)量看，1-10月中國鉛酸蓄電池產(chǎn)量同比下滑1%，窄幅較1-9月份有所收窄，預計全年產(chǎn)量與去年持平。

2017年全球鉛礦與金屬均有小幅缺口。由于鉛鋅伴生，在鋅礦大幅緊張之時(shí)，鉛礦也呈小幅短缺，大約短缺3萬(wàn)噸，但由于再生鉛對原生礦的彌補，冶煉產(chǎn)品仍能基本滿(mǎn)足下游需求，金屬端也僅呈現2萬(wàn)噸缺口。

（二）2018年鉛市場(chǎng)展望

鉛酸蓄電池消費面臨較大沖擊。鉛消費80%集中在鉛酸蓄電池領(lǐng)域，其中汽車(chē)和電動(dòng)自行車(chē)的鉛酸蓄電池占所有鉛酸電池的50%以上。全球電車(chē)革命已經(jīng)啟動(dòng)，對鉛酸蓄電池消費的拖累不言而喻。中國電動(dòng)自行車(chē)的銷(xiāo)量也已經(jīng)呈飽和下滑的趨勢，共享單車(chē)的出現對電動(dòng)自行車(chē)的消費需求形成進(jìn)一步的壓制。我們也看到，從政策上，2016年起，國家對鉛酸蓄電池開(kāi)征4%消費稅，國家在政策導向上似乎也對鉛酸電池不利。

鉛礦和金屬都將出現小幅過(guò)剩。隨著(zhù)2018年鉛鋅礦供給開(kāi)始出現恢復性增長(cháng)，礦產(chǎn)鉛的產(chǎn)量將出現增長(cháng)。同時(shí)，再生鉛明年新投產(chǎn)項目在下半年投放較為集中，再生鉛產(chǎn)量也將保持增長(cháng)。在消費逐漸從增量消費轉為存量消費后，鉛的平衡開(kāi)始由小幅短缺轉為小幅過(guò)剩。

鉛價(jià)表現繼續弱于鋅價(jià)。與鋅的樂(lè )觀(guān)情緒不同，我們對鉛價(jià)較為悲觀(guān)。如果把時(shí)間尺度拉大來(lái)看，鉛價(jià)并沒(méi)有跳出2010年以來(lái)1600-2800美元的波動(dòng)區間，表現明顯弱于鋅價(jià)，這本質(zhì)上反映出再生鉛比例逐漸增加和鉛消費“強弩之末”兩個(gè)因素對鉛價(jià)的不利影響。明年盡管銅、鋅等品種仍有沖高可能，但鉛價(jià)很難繼續沖高至2800美元以上，表現將明顯弱于鋅價(jià)，鉛鋅價(jià)差進(jìn)一步拉大的可能性很大。

四、鋅2017年持續走牛，2018年延續強勢表現

（一）2017年鋅市場(chǎng)回顧

2017年鋅價(jià)持續走牛。2017年，鋅價(jià)繼續牛市行情，雖不像2016年一樣直線(xiàn)上漲，在一二季度出現20%的回撤，但此后在鋅礦緊張、中國經(jīng)濟好于預期的利好和低庫存的刺激下繼續走高，并在11月1日創(chuàng )下年內最高點(diǎn)3326美元。這個(gè)價(jià)格已經(jīng)遠遠突破了2010年以來(lái)震蕩區間的上軌，會(huì )到了金融危機之前的高價(jià)區間。

2017年鋅礦供給持續緊張，并且傳導到金屬端。2017年出現鋅礦短缺主要有兩方面原因：第一，中國鋅精礦產(chǎn)量不及預期。環(huán)保督查很大程度上杜絕了小礦山的重啟，使得高鋅價(jià)下新礦產(chǎn)量無(wú)法恢復，同時(shí)其他新增產(chǎn)能也由于各種各樣的原因產(chǎn)能釋放緩慢，在產(chǎn)礦業(yè)資源稟賦也出現下降。事實(shí)上，中國鋅精礦產(chǎn)量從2013年開(kāi)始就整體呈現下降趨勢。第二，國外礦山進(jìn)入舊礦關(guān)閉和新礦投產(chǎn)之間的空檔期。由于鋅價(jià)在金融危機后表現偏弱，國外礦業(yè)公司對鋅礦的勘探和新礦山的開(kāi)發(fā)熱情不高，國外產(chǎn)量普遍是靠過(guò)去的礦山在維系。隨著(zhù)Century大礦關(guān)閉，以及嘉能可的人為減產(chǎn)，2016-2017年這些減少的產(chǎn)量難以彌補。           

鋅消費無(wú)亮眼表現，但并不差。從中國鍍鋅產(chǎn)量和出口數據看，中國鋅消費數據并不亮眼，同比增幅收窄，并且在個(gè)別月份出現負增長(cháng)。終端消費受益于中國經(jīng)濟整體好于預期的表現，有溫和的增長(cháng)。

2017年全球市場(chǎng)從鋅礦到金屬都有較大缺口。由于礦端持續緊張，鋅礦庫存消耗殆盡，冶煉廠(chǎng)的開(kāi)工率受到明顯干擾。礦的緊張直接傳導到金屬端?，F貨加工費持續下滑，冶煉廠(chǎng)利潤改善有限，環(huán)保檢查也對部分區域的冶煉產(chǎn)能造成制約。不同機構預計的金屬缺口都在40-70萬(wàn)噸不等，這樣的缺口也體現在鋅錠庫存的下滑。

（二）2018年鋅市場(chǎng)展望

2018年對鋅這個(gè)品種來(lái)說(shuō)可能是歷史性的一年，短期基本面的繼續短缺與中長(cháng)期供給寬松的預期交織在一起，將使這個(gè)品種的表現變得非常有趣。

鋅礦供給趨于平衡，但短期供給依然緊張。安泰科統計2018年國外新建擴建增量50萬(wàn)噸，國內新增25萬(wàn)噸。數字看上去不小，但有幾個(gè)問(wèn)題需要注意：第一，新增量并不是凈增量，在產(chǎn)礦山品位下降、一些小礦山的關(guān)閉等因素影響下，凈增量并沒(méi)有這么大。第二，國內這幾年每年的實(shí)際新增量都比預計量少，普遍表現在工程進(jìn)度滯后以及環(huán)保持續嚴苛，我們預計2018年國內新增量也會(huì )在25萬(wàn)噸的預計產(chǎn)量下大打折扣。第三，Gamsberg，New Century等礦山并不能在上半年對鋅礦市場(chǎng)提供增量，國內的很多礦山也都是在下半年投放產(chǎn)量。因此，整體而言，鋅礦供給在2018年上半年依然緊張。

鋅消費增速繼續下滑，但仍維持1-2%的增速。鋅消費將在中國經(jīng)濟溫和下滑的負面影響和歐美為首的全球經(jīng)濟復蘇的刺激下小幅增長(cháng)。

冶煉產(chǎn)能在2018年不會(huì )成為瓶頸。未來(lái)三年，鋅冶煉產(chǎn)能的瓶頸已經(jīng)越來(lái)越多地受到業(yè)內的關(guān)注，由于長(cháng)期效益較差、加之鉛的污染問(wèn)題，鉛鋅冶煉產(chǎn)能這幾年幾乎沒(méi)有太多新增產(chǎn)能。不過(guò)，由于精礦在2018年依然受限，冶煉產(chǎn)能的瓶頸短期還不會(huì )成為決定鋅市場(chǎng)的因素。

嘉能可對鋅市場(chǎng)控制力度明顯增強。第一，嘉能可Mount Isa和McArthur River礦2017年前三季度產(chǎn)量同時(shí)快速下滑，與16年4季度的最高點(diǎn)相比下降了35-40%，甚至低于宣布減產(chǎn)后的季度產(chǎn)量最低點(diǎn)，產(chǎn)量波動(dòng)幅度遠大于正常礦山產(chǎn)量波動(dòng)。猜測嘉能可對兩個(gè)礦進(jìn)行了產(chǎn)量控制。第二，嘉能可8月底通過(guò)將非洲兩個(gè)礦賣(mài)給Trevali，獲得2.45億現金和Trevali 21.3%的股權。同時(shí)繼續保持了對Trevali所有礦山的包銷(xiāo)權。Trevali每年產(chǎn)鋅精礦含鋅23萬(wàn)噸。11月，嘉能可耗資7.3億美金增持秘魯礦企Volcan有投票權的股份至55%，完成對Volcan的實(shí)際控制。Volcan年產(chǎn)鋅精礦含鋅27萬(wàn)噸。自有產(chǎn)量110萬(wàn)噸加這兩個(gè)企業(yè)50萬(wàn)噸的產(chǎn)量，嘉能可目前控制的鋅礦產(chǎn)量至少160萬(wàn)噸，占全球精礦產(chǎn)量的12%，如果將中國礦產(chǎn)量扣除，嘉能可控制了海外產(chǎn)量的20%。這還沒(méi)有考慮嘉能可其他的貿易控制量，也沒(méi)有考慮未來(lái)潛在的復產(chǎn)的增量，實(shí)際控制更高。嘉能可未來(lái)對鋅市場(chǎng)的控制會(huì )很強，這可能是支撐鋅市場(chǎng)的一個(gè)重要因素。

表5 2018-2020年全球鋅礦與金屬平衡

資料來(lái)源：金瑞期貨、五礦有色

鋅價(jià)再創(chuàng )新高，或將出現歷史拐點(diǎn)。2018年鋅礦供應緊張有所緩解，但整體仍趨緊，尤其在上半年；鋅錠庫存處于歷史低位并將在2018年繼續下滑；嘉能可對海外鋅礦資源的控制力度進(jìn)一步加強。在這樣的大背景下，鋅價(jià)在2018年將整體延續較為強勢的表現，并在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)再創(chuàng )新高的概率較大，但是否發(fā)生在上半年并不確定。這主要取決于中國經(jīng)濟上半年表現是否會(huì )影響到市場(chǎng)情緒。如果鋅礦新增供應的節奏如市場(chǎng)預期那樣一一兌現且年末的鋅礦供給開(kāi)始明顯緩解的話(huà)，鋅價(jià)在2018年的高點(diǎn)可能成為多年的拐點(diǎn)。但如果供給端繼續不及預期，尤其是中國環(huán)保對鋅礦供應的制約力度進(jìn)一步超預期的話(huà)，那鋅價(jià)的強勢表現將繼續延續，或將長(cháng)期延續，這個(gè)因素現在很難預測，需要持續關(guān)注。（來(lái)源：五礦經(jīng)濟研究院）